农药行业迈入黄金期 3只牛股将井喷爆发

编辑：admin 发表时间：2008/2/29 浏览次数：1720

□国信证券 邱伟 张剑峰

我国农药行业正在发生深刻变化。长久以来，我国农药行业始终给人以低壁垒、高污染以及有多达2300多家企业参与的充分竞争行业的印象。大量企业集中生产少数的中低端产品，企业没有足够的研发能力，原料无法控制，行业的发展甚至是建立在损害环境的基础之上。

但自2006年以来，我国农药行业发展的一些基本问题在逐步得到改善：首先，在国家改变粗放式经济发展模式的大背景下，环保日益得到重视，大量污染严重、技术水平低、资金力量薄弱的原药小厂被逐步关停，优势企业在产业政策上得到了很强的支持；其次，一些较大的农药企业经过原始积累期以后，已经能够逐步研发和生产一些重要的中间体原料以及使用基础原药做一些混配工作，进行主动的市场开拓，如扬农化工、红太阳集团、诺普信、新安股份和华星化工等；再次，由于欧美企业环保压力的日益严峻，全球农药行业出现了向以中国为首的发展中国家转移的趋势，这将为我国农药行业带来宝贵的技术输入和全球化市场机会，比较典型的是在草甘膦领域。

幸运的是，这些趋势又与适逢其时的全球农产品牛市相结合，从而为我国农药行业的转型与发展注入了强大的动力，这些因素最终会造成相关企业的实际盈利超预期的可能性很大。因此建议重点配置支农行业。个股方面，维持对新安股份、华星化工和扬农化工的“推荐”评级。

受益全球农产品牛市

在此轮全球农产品牛市背景下，全球范围内农产品种植的积极性将提高，由此带动对于支农产品（农药、化肥）需求的增加，需求拉动的产品价格上涨以及毛利率提高将更具有持续性以及超预期的可能。

一方面，全球粮食种植面积的扩大并不乐观。以中国为例，自1996年以来，我国耕地面积持续减少，从期初的1.30亿公顷减少到2006年的1.22亿公顷，粮食作物的种植面积也整体上呈下降趋势，从1996年的1.13亿公顷下降到2006年的1.05亿公顷。

另一方面，油价高涨使得以生物质能源为代表的替代能源兴起，由此拉动了农产品需求的显著增长。以全球最大的粮食出口国美国为例，由于对乙醇生产实施补贴，其用于生产燃料乙醇的玉米在06-07年度为5400万吨，而预计07-08年度将达到8400万吨，接近世界玉米贸易的总量。生物质能源的兴起，使传统的粮食出口国对粮食的国内需求扩大，出口量减少，从而推动了国际市场价格上升。而生物质能源作物由于收益较高，使得农民将更多的土地资源投入到能源作物的生产，竞争作物的供给因而减少，价格随之上涨，最终导致农产品价格的全面上涨，带动全球农产品进入上升周期。

农产品的走强，使得全球农产品种植积极性显著提高，将带动支农行业的发展。随着人口的增长及耕地面积的减少，粮食产量的提高越来越依靠对农业投入的加大。2007年我国夏粮增产6%，专家测算，这其中70%来自种植面积的扩大，另有30%来自于化肥和农药施用量的增加。由于目前我国的化肥施用量已经处于较高的水平，事实上更多的是依赖于农药施用量的增加。

同发达国家相比，我国的农药使用仍处于较低水平，单位耕地面积农药消费仅8.6美元/公顷，只有美国的1/4、法国的1/15，未来仍有很大的发展空间。

我国是世界上最大的原药生产国。2007年我国化学农药产量（原药）达到173.1万吨，比2006年增加了24.3%。原药产能整体上供过于求，过剩的原药产能主要依靠出口消化。自2000年以来，我国的农药销售额保持着平均19%的增长速度。2007年1-8月化学农药行业的销售收入达到606.12亿元，预计全年销售收入将超过900亿元。

五大积极变化推动行业发展

环保要求趋严提高行业壁垒

政策性壁垒提高。近年来国家加强了对农药企业的政策性控制，国家中长期科技发展规划、“十一五”产业规划均指明农药的发展要制止重复建设，压减过多的生产厂点，要逐步走向规模化、集约化经营。

环保要求的不断提高将促使市场份额向优势企业集中。因为只有优势企业才有足够的技术和规模优势扩大产能，同时可抑制全行业的扩产冲动，有助于延长行业景气周期，并且提高行业的进入壁垒。

去年太湖蓝藻事件之后，各地加大了对中小型污染严重化工企业的整治力度。未来两年我国环保标准还将逐步提高，化工行业特别是农药行业的门槛将会越来越高。以草甘膦为例，新安两年之前在新安江的草甘膦环保装置投资为5000万元左右，每年的运行费用也一直维持2000万左右。这一成本，对于国内大量1000-5000吨/年产能的草甘膦小厂而言是难以承受的。因此，虽然未来两年草甘膦计划新建产能较多，但在新建产能中，真正能够达产的有效产能有限，特别是在08年，草甘膦整体仍将维持供需较为紧张的局面，优势公司将能最大限度享受行业景气带来的好处。

国际产能向国内转移

发达国家农药工业已经过了高速增长期。发展中国家农业的发展成为全球农药行业增长的驱动力。随着经济的发展，我国逐步成为世界制造业的中心，农药行业也不例外。全球农药向以中国为首的发展中国家的转移，给企业带来了宝贵的技术输入和全球化市场机会，加快了国内农药行业的发展。

优势企业研发能力逐步增强

农药的开发具有高风险、高投入和周期长的特点，实力较弱的公司无法承担。一个新品种从化合物的合成到商品化需要筛选10-13万种化合物，花费10年时间，耗资2亿美元以上，因此研发投入对农药企业的长远发展至关重要。近年来，国内农药企业对于研发的投入逐年增长。2003年扬农化工科研开发费用仅为69万元，到2006年增加到563万元。诺普信的研发投入也长期保持在销售收入的3%以上。

虽然对比国际先进农药企业10%的研发投入，我国企业还有较大差距，但其取得的进步也是有目共睹的，例如扬农化工在农药上游的一些中间体领域拥有关键技术和生产能力；红太阳集团打破国际优势企业的垄断，研发出重要的农药和医药中间体吡啶；诺普信在下游应用技术领域的开发卓有成效。

农药产品结构趋于合理

长期来看，农药中除草剂和杀菌剂的发展潜力大于杀虫剂。随着国内农村劳动力的大规模转移，农村集约化种地的发展，农业耕作技术的推广，带动了除草剂消费的增长，除草剂在三大类农药中增长最快，尤其是非选择性除草剂如草甘膦的需求量增长更为明显。

产业逐渐向优势企业集中

我国农药企业的规模普遍偏小，目前我国农药原药生产企业600多家，农药制剂企业则更为庞大，超过1800家。不过近年来优势企业的发展明显加速，现价工业总产值前20位企业占全行业的比重已经达到31.5%。根据有关部门的规划，未来国内前50大农药生产企业的市场占有率将达到60%。

重点细分行业

草甘膦进入景气上升周期

2006年全球草甘膦的消费量达到50万吨左右。全球转基因作物种植面积的快速扩大，刺激和拉动了草甘膦的生产与消费，预计全球草甘膦的需求量将以18%左右的速度增长，而全球农产品牛市将加速对草甘膦的需求，2010年全球需求量将接近100万吨，草甘膦每年全球新增需求量8-10万吨，而且有加速的趋势。

自1996年大规模商业化种植以来，转基因作物得到了迅猛发展。06年全球转基因作物的种植面积已经突破1亿公顷，而1996年仅有170万公顷，年复合增长率达到50%，21世纪以来的增长率也一直保持在13%以上。

与此同时，国际上草甘膦产能扩张基本停滞。全球最大的草甘膦生产企业孟山都年产能约20万吨，占2006年世界总产能的40%。近年来，受环保制约以及除草剂利润率低于转基因种子，孟山都的草甘膦原药产能扩张停滞不前。印度的草甘膦扩产速度还不及需求增速。近年来，印度转基因种植面积扩大很快，2006年其转基因作物种植面积达到380万英亩，超过中国，仅次于美国、阿根廷、巴西和加拿大，位居世界第五。

中国将成为全球主要的草甘膦生产国。我国已成为全球最大的草甘膦生产国和出口国，2006年国内草甘膦产能达到23万吨，产品80%以上出口。不过由于产能分散，准确的数据难以统计，目前的实际产能预计已经达到34万吨/年左右，07年的实际产量在32万吨左右，随着国内企业的大量扩产，2010年国内产能将达到50万吨/年左右，占全球总产能的一半。

菊酯类农药发展速度加快

随着环保要求的提高，国家逐步限制、禁止高毒农药的生产。根据农业部公告，自2007年1月1日起，全面禁止含有甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷和磷胺等5种高毒有机磷的农药在农业上的使用。这5类高毒有机磷农药及其制剂的使用量占农药总使用量的20%左右，销售额达100多亿元。这些品种的退出将为新型低毒、高效、低残留、环保型农药留下很大的发展空间。

菊酯类、吡虫啉、毒死蜱、阿维菌素等均是较好的有机磷高度农药替代品。其中菊酯类农药以其高效、低毒、环保的特点，逐步受到市场的认可，2002年国内菊酯类需求量2428吨，2006年则显著放大，达到8777吨，同比增加一倍多，2002-2006年间的复合增长率达到37.9%，未来发展速度还将加快。

重点推荐公司

新安股份（600596）：国内草甘膦行业龙头。公司现有7万吨草甘膦产能，09年镇江二期2.5万吨建成后，考虑到建德旧厂区的搬迁，将有7.5万吨产能，继续保持国内最大的草甘膦生产企业的地位。公司的另一主导产品有机硅近期也已回暖，08年以来有机硅市场价已由22500元/吨上涨为25000元/吨，这是有机硅行业走出价格向下周期、盈利能力逐步回暖的重要标志。预计公司07-09年EPS分别为1.72、3.53和4.21元，并且公司的业绩存在持续超预期的可能，继续维持“推荐”的投资评级。

华星化工（002018）：受益于草甘膦牛市。公司现有1.5万吨/年草甘膦产能，08年3月底将扩至2万吨/年，与阿丹诺合资（各50%）的4万吨/年双甘膦项目（合2.5万吨/年草甘膦）一期2万吨/年将于08年中期建成，第二期2万吨/年将于08年底建成。公司在重庆的独资子公司亚氨基二乙腈项目一期（3.4万吨/年）计划09年中期建成，该项目建成将大大降低公司的原料成本。预计公司07-09年EPS分别为0.55、1.45、1.69元，且存在持续超预期的可能，给予“推荐”的投资评级。

扬农化工（600486）：具有自主知识产权的农药企业。公司作为国内菊酯类农药的龙头，将受益于高毒农药的替代以及草甘膦牛市，未来业绩将保持持续稳定增长。作为国内为数不多的具有自主知识产权的农药企业，公司还具有很强的内生扩张能力。07、08年公司前期5个增发项目将陆续建成，项目全部达产后，将年新增销售收入4亿元以上，另外公司1万吨/年的双甘膦装置已经于07年下半年投产，公司1000吨/年的草甘膦中试装置也已试产成功，08年3月将建成1.5万吨/年的草甘膦生产装置。公司未来的增长明确，预计公司07-09年EPS分别为0.83、1.79、2.15元/股，06-09年的复合增长率将达到74%，给予“推荐”的投资评级。 (本文来源：中国证券报 )